三菱ケミカル (Mitsubishi Chemical Group, 4188.T) は日本最大規模の総合化学メーカーでありながら、中計 2029 では “スペシャリティへの集中” と “ROIC 最大化” を掲げて大規模なポートフォリオ変革を進めています。本稿では、1) ビジネスモデルの変化、2) 財務と ROIC の改善度合い、3) 循環型ビジネスの育成状況 を軸に、同社の将来性を多面的に検証します。
三菱ケミカルの現時点での定量目標の概要は以下の通りです。
・ROIC 4 年で 2% → 6.7% 改善目標。
・コア営業利益 550 億円 → 2,360 億円 (FY2024→FY2029、年平均 +38%)。
・炭素事業 は 40% 能力削減で赤字脱却を図り、過去 250 億円規模の在庫評価損を 2027 年までに解消予定。
・MMA 市況ボラティリティ を “コストリンク契約” 拡大で半減させ、安定収益源に転換。
この記事ではこれらの定量目標の実現性を、セグメント深掘りと財務データで裏付けます。
2. 三菱ケミカルとは ― 企業概要と歴史
2‑1. 沿革ダイジェスト
| 年 | 出来事 | 意義 |
| 1934 | 三菱油化 (現 三菱化学) 設立 | 石油化学で三菱グループ初参入 |
| 1994 | 三菱化学 + 三菱樹脂 経営統合 | 汎用樹脂と石化を統合 |
| 2017 | 三菱化学 + 三菱樹脂 + 三菱レイヨン 3 社合併 | 炭素繊維・アクリル事業を獲得 |
| 2023 | 持株会社 Mitsubishi Chemical Group 移行 | ガバナンス強化と資本効率重視へ |
2‑2. 現在の事業ポートフォリオ
- ケミカルズ事業（売上比 60%）
- スペシャリティマテリアルズ：フィルム・高機能樹脂・コンポジット
- MMA & デリバティブズ：世界シェア 40% 強
- ベーシックマテリアルズ＆ポリマーズ：炭素・汎用ポリオレフィン
- 産業ガス（29%）: 日本エア・リキード (NS) 連結
- ファーマ（11%）: 田辺三菱製薬 (売却予定→2026 完結)
キーメッセージ: 「素材からヘルスケアまで」の幅広さはリスク分散の一方、ROIC 希釈要因でもある。中計では非ケミカル資産を売却し、ケミカルズ集中に舵を切る。
3. ケミカル業界のマクロ環境と 5 大メガトレンド
3‑1. EV・半導体・包装の需要爆発
- EV: 2024→2030 EV 生産台数 CAGR 18%。軽量化・難燃性・熱マネジメント樹脂需要が爆増。
- 半導体: AI サーバ需要で HBM、先端ロジック向け高純度クォーツ・洗浄剤市場は CAGR 9%。
- 包装: バリアフィルム需要が規制 (EU PPWR) で再設計され、EVOH (Soarnol) の採用が拡大。
3‑2. サステナビリティ規制
- EU CBAM: 炭素集約素材に課税。炭素事業の生き残りには低炭素原料/電炉転換が必須。
- プラスチック循環指令: バージン樹脂からリサイクル材・バイオ由来へ移行。
三菱ケミカルは “リサイクル 3 ルート”（ケミカル／マテリアル／バイオ） を掲げ、2030 年に 500 万 t-CO₂e 削減をコミット。
4. ポートフォリオ戦略：7 つのセグメント徹底解剖
各セグメントの 売上規模・コア営業利益・ROIC・ボラティリティ を定量で比較し、その将来性を 5 段階で評価します。
4‑1. スペシャリティマテリアルズ
| 指標 | 2025/3 | 2029/3 目標 | 成長率 |
| 売上 | 1 兆 813 億円 | 1 兆 4,080 億円 | +6.8% CAGR |
| コア営業利益 | 324 億円 | 1,440 億円 | +44.1% CAGR |
| ROIC | 2.6% | 9.5% | +6.9 pp |
成長ドライバー
- フィルムズ (OPL, Soarnol, PET): 世界シェア 20–35%。高透過偏光板/バリア包装向け。
- ポリマーズ (Thermorun, Performance Polymers): モビリティ用途でシェア >50% 製品群。
- コンポジット (炭素繊維): 航空・水素タンク向け CAGR 6% 市場でのリード。
ボラティリティ
- 原料価格感応度 △ (EVOH, PVOH はエチレン市況影響)
- 需要サイクル △△ (ディスプレイ、市況調整あり)
将来性評価: ★★★★☆
4‑2. MMA & デリバティブズ
| 指標 | 2025/3 | 2029/3 目標 | CAGR |
| 売上 | 4,021 億円 | 4,380 億円 | +2.1% |
| 利益率 | 11% | 12% | +1 pp |
世界シェア 40% のスケールが強みだが、市況ボラ大。- コストリンク契約と 販売構成改革で EBITDA 変動幅を半減させる計画。
将来性評価: ★★★★☆
4‑3. ベーシックマテリアルズ＆ポリマーズ
| 指標 | 2025/3 | 2029/3 目標 | 変化 |
| 売上 | 9,724 億円 | 9,800 億円 (推計) | +0.2% |
| 利益率 | ▲0.5% → 3% → 5% | 構造改革 |
- 炭素事業: 能力 40% 削減と高付加価値フォーカスで ROIC ▲1.2% → +3.6%。
- 高機能 PO: EV 軽量化・医療用途で CAGR 5%。
将来性評価: ★★★☆☆
4‑4. 産業ガス
- 安定キャッシュ源。売上 1.3 兆円、利益率 ~15%。
- 半導体向け電子ガスなどで高付加価値化。
将来性評価: ★★★★☆ (低ボラ防御型)
4‑5. ファーマ
- 田辺三菱製薬を 2026 年までに売却 → キャッシュ 5,100 億円創出。
将来性評価: 売却後は非連結、評価対象外。
5. 財務健全性とキャッシュフロー創出力 {#finance}
5‑1. PL ハイライト
| 指標 | 2024/3 | 2025/3 | 2029/3 目標 |
| 売上収益 | 4.3 兆円 | 4.4 兆円 | 4.6 兆円 (推計) |
| コア営業利益 | 2,134 億円 | 2,977 億円 | 4,000 億円 (推計) |
| コア営業利益率 | 5.0% | 6.8% | 8.7% |
5‑2. キャッシュフロー
| 指標 | 2025/3 | 前年差 |
| 営業 CF | 5,528 億円 | +877 億円 |
| CapEx | 3,250 億円 | +505 億円 |
| FCF | 2,774 億円 | +583 億円 |
| 自己株取得 | 500 億円 | 新規枠 |
| ネット D/E | 1.06 | ▲0.10 |
コメント: 成長投資を拡大しつつ FCF 増を両立。ネット D/E は 2029 年に 0.8 未満へ。
5‑3. ROIC ブリッジ
- NOPAT +2,000 億円（利益率改善）
- 投下資本 +3,000 億円（スペシャリティ能増）
- WACC 6.2%（仮） → ROIC スプレッド +2.5 pp
6. ESG・サステナビリティ戦略
| 施策 | KPI | 進捗 |
| ケミカルリサイクル (超臨界油化) | 2025 年商業運転開始 | 茨城 10 kt/年ライン建設中 |
| バイオナフサ & SAF | 2030 年までに 40 万 kL | 事業性評価中 (新潟) |
| CO₂→PP (e‑methanol) | 2030 年 PoC | アブダビで FS 実施 |
| Scope 1+2 削減 | ▲30% (2019→2030) | 2024 時点 ▲12% |
投資家への示唆: ESG プレミアムを享受するには、炭素事業の再エネ転換進捗が鍵。
7. リスクファクターと対策
| リスク | 影響 | 緩和策 |
| MMA 市況暴落 | EBITDA ▲500 億円/年 | コストリンク契約比率 70%→90% |
| 炭素在庫評価損再発 | EBIT ▲130 億円/回 | 能力 40%削減 + 原料炭長期契約 |
| 半導体投資サイクル縮小 | Quartz/樹脂 売上 ▲10% | 受託洗浄・サービス型売上拡大 |
| FX (円高) | 売上▲ 1,000 億円 | 海外生産比率↑・外貨負債ヘッジ |
| 規制 (PFAS) | 製品代替コスト | ノン PFAS グレード開発 |
8. 競合比較：住友化学・旭化成とのベンチマーク
| 指標 (FY25) | 三菱ケミカル | 住友化学 | 旭化成 |
| 売上収益 | 4.4 兆円 | 2.9 兆円 | 2.7 兆円 |
| コア営業利益率 | 6.8% | 4.1% | 6.0% |
| ROIC | 4.7% | 2.8% | 4.2% |
| スペシャリティ比率 | 40% | 27% | 34% |
| ネット D/E | 1.06 | 1.34 | 0.82 |
競合優位性: スペシャリティ比率の高さと MMA 世界シェアで価格交渉力があり、ROIC 改善余地も大。
9. “三菱ケミカル株” 投資判断シナリオ
9‑1. ベースシナリオ
- 2029 年コア営業利益 2,360 億円達成、EV/EBITDA 7 倍 → 時価総額 3.5 兆円 (株価 1,700 円想定)。
9‑2. ブルシナリオ
- スペシャリティ利益率 11%、炭素黒字体質定着。EV/EBITDA 8.5 倍 → 株価 2,200 円。
9‑3. ベアシナリオ
- MMA 市況低迷・炭素改革遅延で利益 1,800 億円。EV/EBITDA 6 倍 → 株価 1,100 円。
投資家アクション: 炭素事業改革 KPI、MMA コストリンク比率、スペシャリティ能増稼働率をトラッ킹するとシナリオ判定の精度が上がる。
10. まとめ：将来性を読み解く 5 つの視点
- ROIC 最大化ロードマップが明確か?
- スペシャリティ集中投資が計画通り進むか?
- 炭素・ベーシック事業の赤字脱却速度は?
- MMA 市況依存度を本当に低減できるか?
- 循環型ビジネスで ESG プレミアムを獲得できるか?
11. よくある質問（FAQ）
Q1. 三菱ケミカルの配当方針は？
A. 連結配当性向 40% を目安に安定配当を掲げ、2025/3 期は 48 円/株を予定。
Q2. 田辺三菱製薬の売却益は株主に還元される?
A. 自己株取得 (500 億円) と成長投資 (1,000 億円超) に半々を充当予定。
Q3. Soarnolと競合の差別化ポイントは?
A. フィルム・射出・押出の 3 グレードを一貫供給し、多層バリア設計で汎用 PE/PET との接着性が高い。
Q4. 三菱ケミカルの炭素事業の黒字化時期は?
A. 生産能力削減が完了する 2027/3 期に営業黒字転換を計画。
Q5.三菱ケミカルの ESG 格付けは?
A. MSCI ESG Rating “AA”、Sustainalytics リスクスコア 24.5 (2024/12 時点)。